XTB outlook 2026: Osem otázok a odpovedí, ktoré ukazujú, aký môže byť rok 2026 pre investorov

Môžu akciové trhy udržať obrovský rast uprostred takých vysokých ocenení? Dosiahnu zlato a striebro nové historické maximá? Budú centrálne banky pokračovať v cykle znižovania úrokových sadzieb, alebo riziko opätovného nárastu inflácie opäť ovplyvní investorov? Máme v roku 2026 očakávať mäkké pristátie (soft landing) ekonomiky, alebo sa naplní predpoveď recesie?

V analýze odpovedáme na tieto otázky:

• Slovenská ekonomika: aké riziká a podporné faktory vidíme pre rok 2026?
• Americká ekonomika: koniec neistoty?
• Európa: ktoré slabiny pretrvajú a je dôvod na optimizmus?
• Euro/dolár: bude euro naďalej silnieť?
• Zlato: prekoná päťtisícovú dolárovú hranicu?
• Ropa: môžeme čakať ďalšie zlacnenie?
• Akciové indexy: je na obzore nová dot-com bublina?
• Prekoná Ethereum Bitcoin?

1. Slovenská ekonomika: aké riziká a podporné faktory vidíme pre rok 2026?

V roku 2026 by mala slovenská ekonomika pokračovať v miernom raste, najpravdepodobnejšie okolo 1 %. Rok 2025 priniesol rast okolo 0,8 percenta, čím krajina zaostala za priemerom eurozóny (1,4 %).

„Hlavným ťahúňom aj brzdou zároveň bude ustálenie fiškálnej konsolidácie, ktoré potenciálne prinesie viac istoty, no priškrtí peňaženky spotrebiteľom a rozpočty podnikateľom. Neočakávame výrazný obrat v exportoch, automobilky a naviazané odvetvia stále zápasia so slabšími objednávkami a nad trhom visí nejasný reštart Nemecka, ktorý našu ekonomiku nepriamo ovplyvňuje,” vysvetľuje Matej Bajzík, analytik finančných trhov XTB.

Spotrebu domácností podporí rast reálnych miezd približne o 3,7 percenta. Po náročných inflačných rokoch sa priemerné mzdy opäť dostali nad infláciu, čím vytvárajú priestor na vyššiu spotrebu. Nezamestnanosť by mala zaznamenať mierne zhoršenie, v roku 2026 očakávame približne 5,5 % – z dlhodobého pohľadu stále veľmi dobré číslo, ktoré zároveň podporuje rast reálnych miezd.

Inflácia na Slovensku by mala zostať aj v roku 2026 na zvýšenej úrovni okolo 4 percent. Dôvodov je viac. Jednorazovo ju zdvihli nové dane a poplatky, zmeny v DPH, tzv. cukrová či transakčná daň a ďalšie konsolidačné opatrenia. Zároveň pretrvávajú vyššie tlaky na ceny energie oproti priemeru eurozóny. Tieto faktory zotrvajú aj v roku 2026.

Najslabším článkom sú verejné financie. Konsolidácia je nastavená neefektívne, pretrváva vysoký deficit a rastie dlh, čo zvyšuje rizikovú prirážku a zdražuje financovanie pre štát, firmy aj domácnosti. Politická nestabilita a časté zmeny pravidiel navyše znižujú predvídateľnosť, brzdia investície a odkladajú rozhodnutia firiem. Treba počítať aj s externými rizikami ako sú slabší zahraničný dopyt a nejasný reštart nemeckej ekonomiky (automobilového priemyslu). Energetické riziká (ceny plynu/elektriny) môžu opäť zvýšiť náklady firiem a infláciu. Geopolitické napätie či nové konflikty by zhoršili sentiment a narušili dodávateľské reťazce.

Ekonomiku a trh práce by mohli podporiť prebiehajúce investície z Plánu obnovy a spustenie výroby v novej automobilke Volvo v druhej polovici roka 2026. Taktiež digitalizácia bude v roku 2026 dôležitým motorom rastu.

1. Americká ekonomika: koniec neistoty?

Fed nemá ľahkú úlohu, potrebuje znižovať infláciu, podporovať ekonomický rast, no zároveň čelí neistote pre nepredvídateľné kroky administratívy Donalda Trumpa, hlavne v colnej oblasti. Preto tento rok dlhšie vyčkával so znižovaním sadzieb. To bude pokračovať aj v roku 2026: uvoľňovanie podporuje pomalšie než očakávané prenesenie ciel na spotrebiteľov a nedávny pokles inflácie v oblasti služieb. Existuje tiež možnosť, že Najvyšší súd v roku 2026 pozastaví časť Trumpových ciel, čo by mohlo odstrániť veľkú časť neistoty súvisiacej s infláciou.

K zníženiu sadzieb Fed podporil v tomto roku aj trh práce, ktorý ukazoval nižšie mesačné čísla nových pracovných miest. Vplýval naň rast produktivity vďaka AI a šok v ponuke pracovnej sily pre reštriktívnu imigračnú politiku vlády. Pre podniky to znamená zmiernenie tlaku na mzdy, pre Fed zas nižšie riziko inflácie a nižšiu hranicu pre udržanie zdravej zamestnanosti.

Ak nedôjde k ďalším šokom, ako je napríklad trvalejší vplyv ciel, malo by to umožniť mäkké pristátie v roku 2026 a návrat úrokových sadzieb na neutrálnu úroveň. To zase posilňuje výhľad ziskov podnikov, najmä menších firiem, pre ktoré zostáva úverovanie kľúčovým zdrojom financovania projektov. Pokračujúce znižovanie neistoty a stabilný rast by preto mohli urobiť z roku 2026 rok firiem malých kapitalizácií, pričom index US2000 je vzhľadom na svoje relatívne atraktívne ocenenia v mimoriadne výhodnej pozícii.

1. Európa: ktoré slabiny pretrvajú a je dôvod na optimizmus?

V Európe sme pred koncom roka 2025 v stave opatrného optimizmu. Na jednej strane sa zdá, že európski výrobcovia zvládajú americké clá oveľa lepšie, ako sa očakávalo (napríklad Hermès (RMS.FR) a Unilever (ULVR.UK) hlásili v treťom štvrťroku rast predaja v USA). Na druhej strane európska ekonomika naďalej vykazuje známky stagnácie a zaostáva za Čínou aj USA.

Najnovšie údaje o HDP (v 3. kvartáli eurozóna 0,2%, EÚ 0,3% medzištvrťročne; 1,4%, resp. 1,6% medziročne) odzrkadľujú skôr úľavu po mesiacoch neistoty ako skutočné oživenie, pričom kľúčové štrukturálne slabiny kontinentu, ako sú slabý domáci dopyt, inovačná priepasť, bariéry na finančných trhoch či rastúca zadlženosť a neistota v kľúčových európskych ekonomikách, zostávajú nevyriešené.

1. Euro/dolár: bude euro naďalej silnieť?

Zhodnotenie eura v roku 2025 bolo do veľkej miery spôsobené všeobecným oslabením dolára, keďže americká mena stratila na hodnote v dôsledku obchodnej a politickej neistoty v USA. Posilnenie eura voči doláru opäť roznietilo diskusiu o jeho potenciáli zohrávať globálnejšiu úlohu, keďže euro zostáva druhou najväčšou rezervnou menou na svete.

Zisky menového páru dosiahli koncom septembra vrchol približne 13,6 percenta od začiatku roka. Potom sa však napriek rozdielnym menovým politikám – pozastavenie uvoľňovania ECB a obnovenému znižovaniu sadzieb v USA – obrátili smerom nadol.

Aké faktory by mohli podporiť EUR/USD a udržať jeho rast do roku 2026? Udržiavanie aj mierneho hospodárskeho rastu v Európe v spojení so zlepšovaním produktivity by mohlo odôvodniť predĺženie pauzy v znižovaní sadzieb v celej eurozóne. To by zase prehĺbilo rozdiely s Fedom, ktorý sa chystá na ďalšie uvoľňovanie – tomu má pomôcť aj nový šéf Fedu nominovaný Trumpom.

Na strane negatívnych faktorov zostávajú kľúčovými rizikami fiškálne a politické faktory. Nestabilita vlády vo Francúzsku, chýbajúce jasné oživenie v Nemecku a rastúca zadlženosť kľúčových ekonomík eurozóny by mohli narušiť dôveru investorov v európsky trh s dlhopismi, ktorý je už teraz v porovnaní s USA považovaný za fragmentovaný. Ďalšia fáza hospodárskej stagnácie v eurozóne by mohla ECB ďalej podnietiť k zníženiu úrokových sadzieb pod dve percentá, čím by sa zúžil výnosový spread a znížila podpora spoločnej meny.

1. Zlato: prekoná päťtisícovú dolárovú hranicu?

Rok 2025 priniesol ešte silnejší nárast cien zlata ako v predchádzajúcich rokoch. Nárast ceny dosiahol až 60 percent, čo predstavuje najvyššiu mieru návratnosti od roku 1980. Zlato prekonalo tento rok 3- aj 4-tisíc dolárov za uncu, čo investorov prinútilo upriamiť pozornosť na ďalšiu psychologickú hranicu 5 000 USD.

Zlato v súčasnosti predstavuje približne 20 percent globálnych rezerv centrálnych bánk, čím v roku 2025 predbehlo euro a získalo druhý najväčší podiel na rezervných aktívach. Čína obnovila nákupy zlata v roku 2022, s krátkou prestávkou v roku 2024. V súčasnosti sú rezervy zlata v Čínskej ľudovej banke (PBOC) tesne pod 8 %.

Vzhľadom na pokračujúci globálny trend smerom k de-dolarizácii uprostred neistoty zostáva zlato jediným hmotným aktívom, ktoré je schopné zvýšiť svoj podiel v čínskych aj globálnych rezervách. Hoci rok 2025 priniesol mierne spomalenie nákupov zlata centrálnymi bankami, dlhodobý výhľad ale naznačuje, že zlato zostane robustnou rezervnou základňou. PBOC by mala byť hlavným motorom tohto dopytu. Hoci trajektória cien zlata nebude lineárna, existuje pravdepodobnosť, že dosiahne nové rekordné maximá.

1. Ropa: môžeme čakať ďalšie zlacnenie?

Cena ropy počas roka 2025 neklesla pod 50 USD za barel, hoci sa k tejto hranici priblížila. Výhľad na rok 2026 naznačuje pokles na túto úroveň s väčšou istotou ako pred rokom. Existuje však mnoho neistôt, ktoré by mohli tento výhľad zmeniť.

Faktory, ktoré podporujú ceny pod hranicou 50 USD sú napríklad úplné obnovenie ťažby OPEC+ a zhmotnenie predpovede IEA o prebytku štyri miliónov barelov denne, či globálne obchodné obmedzenia, ktoré by viedli k zníženiu kontajnerovej prepravy. Faktory, ktoré by viedli cenám 80 USD, zahŕňajú napríklad ďalšie sankcie USA a EÚ na ruský vývoz (Rusko v súčasnosti vyváža 3,5 milióna barelov denne námornou dopravou), alebo zníženie globálnych obchodných bariér, najmä medzi USA, Čínou a EÚ.

1. Akciové indexy: je na obzore nová potenciálna dot-com bublina?

Akciové indexy prepisujú rekordné hodnoty a mnohým investorom pripomínajú dot-com bublinu. Ohodnotenia firiem (P/E, pomer ceny akcie k ziskom firmy na akciu) sú vysoké a zdôvodnením sú údajne fenomenálne finančné výsledky. Faktom je, že kvalita podnikania je neporovnateľne vyššia ako počas dot-com bubliny. Spoločnosti BigTech generujú reálne peňažné toky a zároveň stoja v centre najväčšej vlny kapitálových výdavkov (investicií) súvisiacich s AI za posledné desaťročia. Otázka preto nie je len „Je to už bublina?“, ale aj Je súčasný rast udržateľný a kedy sa začnú vyplácať masívne investície do umelej inteligencie?“

Počas internetovej bubliny najviac rástli sektory spojené s internetom a komunikáciami. Podiel hardvérových spoločností na trhovej kapitalizácii S&P 500 vtedy dosiahol viac ako 26 percent (v súčasnosti je to len 9 %). Dnes sa do popredia dostávajú polovodiče, ktorých podiel v indexe S&P 500 vzrástol z marginálneho na viac ako 13 percent. Práve tu nájdeme kľúčových beneficientov boomu umelej inteligencie – spoločnosti Nvidia, AMD a Broadcom.

Dot-com vs AI: porovnanie ocenení kľúčových akciových košov

Foto: Obrázok1.png

Graf: Ohodnotenia dynamicky rastú, ale stále nedosahujú extrémy zaznamenané v rokoch 1999–2000.Upozorňujeme, že predložené údaje sa týkajú údajov o výkonnosti v minulosti a nie sú preto spoľahlivým ukazovateľom budúcej výkonnosti. Zdroj: Bloomberg, XTB Research

Uvidíme v roku 2026 opakovanie roku 2000? To je pomerne nepravdepodobné, pretože súčasné valuácie sú stále jasne nižšie ako na vrchole internetovej bubliny, zatiaľ čo fundamenty sú oveľa silnejšie. To však nevylučuje korekciu na širšom trhu, najmä v segmentoch, kde valuácie predpokladajú takmer bezchybnú realizáciu veľmi ambicióznych stratégií.

Ak sa v určitom momente ukáže, že BigTech a polovodiče prestanú spĺňať vysoké očakávania trhu a ich ďalší rast bude v porovnaní s rizikom neatraktívny, trh môže opäť hľadať alternatívy v obranných sektoroch. Technológia umelej inteligencie je už teraz revolučná. Otázkou však je, či jej vplyv na finančné výsledky bude taký pozitívny, ako v súčasnosti naznačujú indexy.

1. Prekoná Ethereum Bitcoin?

Rok 2025 patril Bitcoinu, ale rok 2026 sa môže stať rokom Etherea. Perspektíva takzvaného flippeningu – momentu, kedy Ethereum prekoná Bitcoin v celkovej trhovej kapitalizácii, sa z dlhodobého hľadiska javí ako čoraz realistickejšia. Dominantná pozícia Etherea v reálnom svete blockchainu, zrýchľujúci sa trend tokenizácie podporovaný významnými inštitúciami z Wall Streetu, ako je BlackRock, a zákon o transparentnosti trhu s digitálnymi aktívami v Spojených štátoch (Digital Asset Market Clarity Act) spoločne vytvárajú pevný základ pre dlhodobý býčí cyklus Etherea.

Ethereum, založené v roku 2015, vzrástlo počas býčieho trhu v rokoch 2020–2021 viac ako 40-násobne, čím výrazne prekonalo dvanásťnásobný nárast Bitcoinu. Ak by Ethereum malo znovu dosiahnuť svoj historický pomer trhovej kapitalizácie voči bitcoinu vo výške 55 %, jeho cena by musela dosiahnuť približne 10 000 USD za ETH, za predpokladu, že Bitcoin by sa obchodoval za približne 108 000 USD a úroveň Etherea by bola okolo 3 800 USD. Čo sa aktuálne nejaví ako realistický scénar, keď krypotmenový trh koncom roka 2025 padá. Tento enový cieľ považujeme za dosiahnuteľný skôr do konca roku 2028, a to na základe aktuálnych trendov inštitucionálneho prijatia a on-chain fundamentov.

O XTB

Investičná aplikácia XTB umožňuje ľuďom na celom svete, aby ich peniaze pracovali múdrejšie a bezpečnejšie. Naša investičná aplikácia pomáha viac ako 2 miliónom ľudí dosahovať ich finančné ciele. S XTB môžu klienti investovať do akcií a ETF, vytvárať si personalizované investičné plány a obchodovať s CFD na indexy, meny, komodity a kryptomeny.

Okrem toho môžu zarábať úroky z neinvestovaných prostriedkov a spravovať online aj kamenné platby spolu s výbermi z bankomatov vo viacerých menách prostredníctvom eWalletu.

Aplikácia XTB je poprednou platformou na investovanie, trhové analýzy a vzdelávanie. Ponúkame rozsiahlu knižnicu vzdelávacích materiálov, videí, webinárov a kurzov, ktoré pomáhajú našim klientom stať sa lepšími investormi bez ohľadu na ich skúsenosti s obchodovaním. Náš tím zákazníckej podpory poskytuje pomoc v 20 jazykoch a je dostupný 24 hodín denne, 5 dní v týždni – prostredníctvom e-mailu, chatu alebo telefónu.

S 13 pobočkami po celom svete je XTB dôveryhodným zamestnávateľom pre viac ako 1 200 ľudí, pričom viac ako 40 percent z nich sa zameriava na neustály vývoj a inovácie vlastnej investičnej technológie.

Spoločnosť XTB bola založená v roku 2004 v Poľsku a je technologicky orientovanou firmou regulovanou viacerými orgánmi po celom svete vrátane Poľskej komisie pre finančný dohľad, Cyperskej komisie pre cenné papiere a burzu a britského Úradu pre finančné správanie. XTB je kótovaná na Varšavskej burze cenných papierov od roku 2016.

Investovanie je rizikové. Investujte zodpovedne.